隨著美國重返高利率時代，估值高企的美股后市或面臨風(fēng)險。

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周一，據(jù)彭博社報道，期貨市場顯示，市場對利率可能在更長時間內(nèi)保持較高水平的預(yù)期不斷增強(qiáng)，而隨著收益率居高不下，美股等高風(fēng)險投資的吸引力被削弱。

根據(jù)10年期美債通脹保值證券計算，美國實際收益率最近達(dá)到 2%，為2009年以來最高水平。對此，摩根士丹利財富管理部首席投資官Lisa Shalett表示，估值在某些時候必須應(yīng)對利率和實際利率的變化。隨著資本成本上升，估值倍數(shù)也將會下降。

根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，美股大盤股指數(shù)在未來12個月的預(yù)期收益為18.6倍，高于年初的16.6倍，也高于過去 20 年的平均倍數(shù)15.8倍。

而在實際收益率高達(dá)2%的情況下，19倍的市盈率是否還合理？

高利率時代來臨

前紐約聯(lián)儲主席Bill Dudley在彭博社的一篇專欄文章中指出，

Dudley將10年期國債收益率分解為三個估計值。首先是 r*，即美聯(lián)儲在既不阻礙也不刺激經(jīng)濟(jì)增長的情況下設(shè)定的“中性”利率，其設(shè)定為 1%；然后是平均長期通脹率：2.5%。最后期限溢價，即投資者為補(bǔ)償長期貸款的風(fēng)險而需要的額外收益率為1%。由此來看，目標(biāo)收益率為1% + 2.5% + 1% = 4.5%。

具體來看，在利率遠(yuǎn)高于預(yù)期的情況下，經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁，這表明中性利率比之前認(rèn)為的要高。這一點已在美聯(lián)儲官員的預(yù)測中反應(yīng)出來，在六月份的《經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要》中，長期聯(lián)邦基金利率的預(yù)測略有上升。

債券期限溢價是最難預(yù)測的部分，金融危機(jī)之前，平均約為100個基點。從那之后，它一直在零左右，這在很大程度上是因為風(fēng)險很?。簜灰暈閷_經(jīng)濟(jì)衰退和美聯(lián)儲貨幣政策因利率被壓制在零下限而失效的良好工具。現(xiàn)在，通脹長期走高的威脅要大得多，可能會將期限溢價推回到 2008 年之前的高水平。

此外，增長、就業(yè)和通脹將是主要驅(qū)動因素，總的來看模式已經(jīng)轉(zhuǎn)變，較高的收益率又回來了。

美股面臨下行壓力

與此同時，期貨市場顯示，越來越多的人預(yù)期利率可能會在更長時間內(nèi)持續(xù)走高，從而給股市帶來壓力。

美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)走強(qiáng)的跡象、大量美債拋售以及美聯(lián)儲可能在更長時間內(nèi)維持更高利率的預(yù)期，將國債收益率推升至十多年來的高點。最近幾天，10年期美債收益率最高升至4.339%，為2007年以來的最高點，遠(yuǎn)高于7月底的3.956%。

而“全球資產(chǎn)定價之錨”，美債收益率上升會將推高整個經(jīng)濟(jì)的借貸成本，并降低投資者愿意為股票等基于未來現(xiàn)金流估值的投資支付的價格。

這一攀升趨勢加劇了人們的擔(dān)憂，即股市整體估值過高，今年以來，人工智能的熱潮和經(jīng)濟(jì)信心的增強(qiáng)推動了美國走高，但企業(yè)盈利預(yù)測的增幅卻較為溫和。股價的強(qiáng)勁增長使市場估值與歷史相比顯得過高。

Sierra Mutual Funds首席投資官James St．Aubin指出：

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