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光大證券:營收增速高于凈利潤增速 軍工板塊估值處在低位

2023-09-09 11:02:12      來源:光大證券研究

軍工行業(yè)2023H1業(yè)績回顧

2023H1 140家核心業(yè)務(wù)涉及軍工領(lǐng)域的上市公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3004億元,同比+17.7%,增速在一級行業(yè)(SW)中排名4/31;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤226億元,同比+10.2%,增速在一級行業(yè)(SW)中排名14/31。

軍工各子行業(yè)2023H1業(yè)績回顧


【資料圖】

2023H1,營業(yè)收入方面航空、船舶、信息化子行業(yè)占比較大。收入增速方面船舶(同比+28.6%)、航空(同比+24.4%)、新材料(同比+12.3%)較高。歸母凈利潤方面,2023H1信息化、航空、新材料行業(yè)占比較大。凈利潤增速方面,船舶(同比+426.8%)、航空(同比+31.3%)、新材料(+6.4%)增速較高。

價稅改革或?qū)е滦袠I(yè)營收增速高于凈利潤增速

國防軍工行業(yè)2023H1行業(yè)毛利率、凈利率持續(xù)承壓,行業(yè)綜合毛利率20.7%,同比-0.67pct,凈利率7.8%,同比-0.48pct。期間費(fèi)用率方面,2023H1維持了過去幾年持續(xù)下降的趨勢,同比-0.08pct至11.8%,其中研發(fā)支出占比同比+0.35pct至5.4%。存貨方面,2023H1行業(yè)在營收增速表現(xiàn)可觀的情況下存貨同比+12.0%,在一定程度上反映行業(yè)景氣度較高。行業(yè)預(yù)收賬款及合同負(fù)債總額2023H1同比-5.0%,但仍然保持在高位,我們判斷合同負(fù)債的下降或與價稅改革相關(guān)。

行業(yè)估值目前處于2016年以來低位

進(jìn)入23年以來經(jīng)歷2次小幅上漲后,再次回落,23年8月31日收盤PE-TTM為64倍,處于2016年峰值以來的較低水平。各子行業(yè)估值(PE-TTM)方面,至23年8月31日收盤,航空51X,航天60X,船舶100X,陸裝51X,信息化40X,新材料44X,大多已調(diào)整至近2年內(nèi)較低水平。

行業(yè)增長邏輯

中國從武器裝備總數(shù)量、武器裝備作戰(zhàn)性能等方面,與當(dāng)今世界的軍事強(qiáng)國仍然有著顯著差距。中國在國際上的地位顯著提升,國防建設(shè)及武器裝備需與國際地位相匹配,而從目前數(shù)據(jù)來看,仍有較大提升空間,這為國內(nèi)軍工行業(yè)提供了成長機(jī)遇。面對西方發(fā)達(dá)國家對中國在高技術(shù)領(lǐng)域的封鎖,一方面軍工裝備的持續(xù)生產(chǎn)需要實(shí)現(xiàn)國內(nèi)自主;另外先進(jìn)的軍工技術(shù),也很有可能應(yīng)用到進(jìn)口受限的高端民用領(lǐng)域。

風(fēng)險分析:國際政治形勢變化對軍工行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生影響的風(fēng)險;防務(wù)裝備市場競爭加劇的風(fēng)險;防務(wù)裝備研制進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險。

(文章來源:光大證券研究)

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